ما الذي حرّك السهم مؤخرًا
في الأسبوع الأخير من أكتوبر 2025، قفز سهم إنفيديا إلى مستويات قياسية متجاوزًا حاجز 5 تريليونات دولار. كان الدافع وراء ذلك مزيجًا من إعلانات جديدة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي، وشراكات بارزة، وظروف سوقية مواتية. كشفت الشركة أنها تتوقع طلبات على رقائق الذكاء الاصطناعي بقيمة 500 مليار دولار تقريبًا خلال السنوات القادمة، وأعلنت خططًا لبناء سبعة حواسيب فائقة تعمل بالذكاء الاصطناعي لصالح وزارة الطاقة الأميركية. كما أعلنت عن شراكة جديدة مع شركة نوكيا لتطوير شبكات 6G المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، ما يعزز موقعها داخل قطاع الاتصالات.

أداء سهم إنفيديا خلال السنوات الخمس الماضية. المصدر: Tradingview.com

تزايد الزخم السوقي مع هذا الصعود. فقد بلغ مؤشر ناسداك المركّب أعلى مستوياته على الإطلاق بدعم من تفاؤل المستثمرين وتوقعاتهم بأن الاحتياطي الفيدرالي قد يوقف رفع أسعار الفائدة بعد بيانات تضخم معتدلة. انخفاض التوقعات بشأن الفائدة عزز الإقبال على أصول النمووشركات التكنولوجيا ذات التقييمات العالية.

أداء مؤشر ناسداك المركّب خلال السنوات الخمس الماضية. المصدر: Tradingview.com

حجم إنفيديا اليوم
باتت إنفيديا تعيد تشكيل السوق بالكامل. بقيمة سوقية تبلغ نحو 5 تريليونات دولار، تمثل ما يقارب 8٪ من إجمالي مؤشر S&P 500 — وهي أعلى نسبة وزن في تاريخ المؤشر. وفي مؤشر ناسداك-100 تبلغ حصتها نحو 15٪، أي أن شركة واحدة تتحكم بجزء كبير من حركة المؤشر اليومية. للمقارنة، تعادل القيمة السوقية لإنفيديا نحو 16٪ من الناتج المحلي الإجمالي الأميركي وأكثر من 4٪ من الناتج العالمي، وهو ما يجعل تقييمها قريبًا من حجم اقتصادات كبرى مثل اليابان أو ألمانيا. هذا يوضح مدى مركزية إنفيديا في الأسواق المالية والنقاش العالمي حول تأثير الذكاء الاصطناعي في الاقتصاد.

هل نحن أمام فقاعة ذكاء اصطناعي؟
هناك مظاهر مضاربة في بعض أجزاء منظومة الذكاء الاصطناعي، لكن قاعدة الإيرادات والأرباح الحالية لإنفيديا تميز الوضع الحالي عن الفترات السابقة التي تجاوزت فيها التقييمات النتائج التشغيلية.
الإشارات التي توحي بوجود فقاعة تشمل: وتيرة الإنفاق العالية والمركزة من عدد محدود من الشركات العملاقة، الاعتماد المتزايد على التمويل بالدين، وقيود البنية التحتية التي قد تؤخر عمليات النشر.
ذكرت Citi أن نسبة متزايدة من الإنفاق الرأسمالي للعام القادم تموَّل بالديون، بينما حذرت Goldman Sachs (بحسب تقارير من Barron’s وغيرها) من أن تباطؤ الإنفاق على الذكاء الاصطناعي في أواخر 2025 و2026 قد يضغط على نمو أرباح السوق ككل.
كما تبقى قيود الطاقة وتوافر ذاكرة HBM عوامل محدِّدة، حتى مع زيادة الموردين للطاقة الإنتاجية. وتضيف المخاطر السياسية مثل ضوابط التصدير طبقة إضافية من عدم اليقين لبعض خطوط الإنتاج والمناطق الجغرافية.

أما الأدلة المضادة فتعتمد على الأرقام الفعلية.
إيرادات مراكز بيانات إنفيديا وهوامشها تشير إلى عبء عمل إنتاجي حقيقي، لا مجرد تجارب تجريبية. أنظمة Blackwell تُشحن إلى السُحب ومزودي الخدمات المتخصصة، والمطورون مستمرون في الاعتماد على أدوات Nvidia في التدريب والاستدلال. هذه الحقائق تقلل — لكنها لا تلغي — خطر تجاوز التوقعات للعوائد المحققة.

ما الذي قد يهدد هذا المسار
تباطؤ العوائد الفعلية من مشاريع الذكاء الاصطناعي لدى كبار العملاء قد يؤدي إلى تأجيل الإنفاق الرأسمالي. التوقعات الحالية تفترض موجة نمو جديدة في عام 2026؛ إذا تأخرت تلك الخطط، قد يتباطأ نمو الإيرادات قبل أن تُحل قيود الإمداد.
المنافسة من مسرّعات بديلة أو رقائق مخصصة قد تقلل من قوة التسعير إذا توحّدت بيئات البرمجيات.
تأخر مشاريع الطاقة أو المرافق قد يؤجل التسليمات.
التغييرات السياسية أو التنظيمية قد تحد من الأسواق المتاحة أو تفرض تعديلات في المنتجات تؤثر على المزيج الربحي.
كل هذه مخاطر واضحة وقابلة للقياس وليست نظرية.

* الأداء السابق لا يضمن النتائج المستقبلية.